財報打敗華爾街預期，單季營收為何不增反減？
2026年10月13日，聯合健康集團（UNH）公布第三季財報。
單季營收1,127億美元，低於去年同期的1,132億美元。
營業利益66億美元，高於去年同期的43億美元，淨利率從去年同期的2.1%升至3.6%。
GAAP（一般公認會計原則）稀釋每股盈餘4.56美元、調整後每股盈餘4.69美元，去年同期分別是2.59美元與2.92美元。
公司把2026年全年展望上調為GAAP稀釋每股盈餘至少19.50美元、調整後每股盈餘至少20.50美元。
這比7月16日公布的全年指引再往上拉高；當時GAAP稀釋每股盈餘指引為18.45至18.95美元，調整後每股盈餘指引為19.50至20.00美元。
再往前對照，1月27日的展望版本原列GAAP稀釋每股盈餘超過17.10美元、調整後每股盈餘超過17.75美元。
《巴倫周刊》報導，第三季調整後每股盈餘4.69美元優於FactSet分析師預期的4.14美元，營收1,127億美元也高於1,113.1億美元的共識預估。
同一篇報導指出，華爾街原本預測醫療成本率為89.7%，實際結果是88.4%。
市場反應上，財報公布當天盤前股價上漲2%至386.09美元，但週二收盤下跌0.20%至377.76美元，前一交易日收盤為378.52美元。
今年以來至週一收盤，該股上漲15%，略高於標普500指數的14%漲幅；2025年全年則下跌近35%。
醫療成本看似好轉，對比上一季卻高出 1.7 個百分點
第三季醫療成本率（MCR）為88.4%，低於去年同期的89.9%。
這個比率是把理賠等醫療支出相對於保費收入衡量，數字愈低，代表每收一元保費留下的空間愈大。
公司表示，下降來自醫療成本管理方案、給付設計變更與定價紀律，以及聚焦可負擔性與整合式價值導向照護的照護交付改善。
財報同時揭露，第三季醫療成本率受到6.10億美元淨有利前期準備金發展影響，這筆金額與2026年服務日期相關。
前期準備金發展指的是公司先前為理賠提列的準備金，後來實際發展比原本估計有利，於當期認列為有利因素。
放回季度序列，第二季合併醫療成本率為86.7%（2025年第二季為89.4%），當時也受8.60億美元淨有利前期準備金發展影響，多數與2026年服務日期相關。
依兩季同口徑數據計算，第三季醫療成本率比第二季高出約1.7個百分點（約170個基點），只有在年對年基礎上才是下降。
財務長提醒：就算成本改善，相較歷史常態仍屬偏高
財務長Wayne DeVeydt向《巴倫周刊》表示，公司Medicare組合的醫療成本「幾乎所有主要類別」都在趨緩，但製藥、尤其特殊製藥是例外。
他並提醒，這波成本趨勢改善的起點原本就偏高，「即使有這些改善，相較我們所見的歷史常態仍屬偏高」。
保險利潤率升至 3.3%，多條業務會員卻同步收縮
UnitedHealthcare第三季營收863億美元，低於去年同期的871億美元；營業利益28億美元、營業利益率3.3%，去年同期為18億美元、2.1%。
道瓊通訊社報導，這項利潤率擴張的動能來自給付變更、定價紀律與成本管理，而改善同時伴隨多個事業別的會員收縮。
截至9月30日，UnitedHealthcare服務4,830萬人，低於2025年12月31日的4,976萬人。
Medicare Advantage（聯邦醫療保險優勢計畫）會員自2025年底以來減少935,000人，這個數字包含納入Medicaid的複雜族群方案。
雇主與個人部門第三季會員因雇主流失減少165,000人。
社區與州政府部門第三季會員因持續的Medicaid（聯邦醫療補助）資格變動減少85,000人。
拆到各產品線：截至9月30日，Medicare Advantage會員760.5萬人（2025年底844.5萬人）、Medicaid 669.5萬人（2025年底738萬人）、標準化Medicare補充保險會員424.5萬人（2025年底428.5萬人）。
商業險方面，由保險公司承擔承保風險的方案會員為757.5萬人，低於2025年底的816.5萬人；以收取服務費為基礎的方案會員為2,218萬人，高於2025年底的2,148.5萬人。
往前對照，第二季財報顯示UnitedHealthcare當季服務4,850萬人，較第一季減少52.5萬人。
第二季社區與州政府部門會員減少38萬人，公司歸因主要是計畫退出路易斯安那州健保計畫，以及持續的Medicaid資格要求。
第二季雇主與個人部門會員減少14.5萬人，公司歸因於雇主自籌資金方案與全額投保產品的會員流失。
Medicare Advantage會員（含納入Medicaid的複雜族群方案）自2025年底以來的累計減少數，公司第二季財報揭示為96.5萬人、第三季財報為93.5萬人，屬同一公司口徑的兩個時點數字。
Optum Health 營收跌一成，巴倫周刊評調整後獲利進度超前
Optum整體第三季營收669億美元，低於去年同期的692億美元；營業利益37億美元、營業利益率5.6%，去年同期為25億美元、3.6%。
Optum Health第三季營收229億美元、年減10%，營業利益7.35億美元、營業利益率3.2%；去年同期為4,100萬美元、0.2%。
公司說，改善來自價值導向照護市場的營運紀律與醫療成本管理。
營收年減的原因，公司說法是在Optum的價值導向照護業務布局不足以支撐其臨床人力的市場中，服務的價值導向照護病人數減少。
第二季Optum Health營收235億美元、年減5%，公司歸因於服務的價值導向照護病人數減少約70萬人，當季營業利益11.90億美元、營業利益率5.1%。
到了第三季，Optum Health營業利益降至7.35億美元、3.2%，季對季走弱；年對年則從去年同期的4,100萬美元、0.2%大幅改善。
針對獲利進度，《巴倫周刊》指出，Optum Health第三季調整後營業利益為5.88億美元，相對於公司第二季財報所列全年調整後營業利益指引超過22.15億美元，該單位表現超前。
公司7月16日提供的橋接表列出，2026年Optum Health報告基礎營業利益指引為超過22.75億美元。轉為調整後口徑時，加回3.45億美元的淨投資組合處分、重組及其他調整，再扣除第三方虧損合約準備金淨變動帶來的4.05億美元營業利益，得到超過22.15億美元的調整後指引。
其餘Optum部門方面，Optum Insight第三季營收55億美元、年增3%，營業利益13億美元，高於去年同期的9.2億美元，公司歸因於產品組合強化與營運效率。
Optum Rx第三季營收399億美元（去年同期397億美元）、營業利益17億美元（去年同期15億美元）；調整後處方量3.93億，低於去年同期的4.14億，公司歸因於UnitedHealthcare及其他客戶的會員數下降。
公司表示，Optum服務超過1.2億名病人與消費者。
單季營業利益較第二季下滑，司法部法律行動風險仍在
相較第二季，聯合健康第三季營業利益由80億美元降至66億美元，UnitedHealthcare營業利益由39億美元降至28億美元。
第三季營業成本率12.8%，低於去年同期的13.5%，公司歸因於已實現的營運效率，部分被科技、流程與人員的加速投資抵消。
第二季營業成本率為12.7%（2025年第二季為12.3%），公司稱反映對科技、營運與社區的針對性投資；第三季12.8%依同口徑數據比較略高於第二季。
理賠相關指標方面，第三季理賠應付天數47.0天（第二季47.0天、去年同期46.2天），應收帳款天數16.9天（第二季17.7天、去年同期18.6天）。
現金流與資本結構方面，第三季營運現金流51億美元、相當於淨利的1.2倍；截至2026年9月30日負債資本比41.7%（第二季41.2%），公司維持年底約40.0%的長期目標。
今年年初至第三季，公司回購50億美元股票並支付62億美元股利。
公司財報中的前瞻性聲明列出多項風險，包括有效估計、定價與管理醫療成本的能力；Medicare、CMS（聯邦醫療保險和醫療補助服務中心）星級評等計畫或風險調整資料驗證稽核的變動；以及美國司法部就公司參與Medicare計畫的法律行動等。
星級評等符合預期，轉型整頓之際定下多項政策里程碑
這份財報延續了執行長Stephen Hemsley自2025年5月回任後主導的轉型；《巴倫周刊》指出，近幾個月UnitedHealth尋求退出不獲利的業務線、縮減龐大的醫師集團單位，並退出部分市場以控制支出、改善利潤率。
Hemsley在財報中表示，第三季結果反映團隊在業務每一個環節帶來的紀律與執行力，公司持續演進以提供病人與照顧他們的臨床醫師更簡單、更有支持性的體驗。
品質指標方面，公司表示2027年Medicare Advantage星級評等結果為至少69%會員在4星以上計畫，符合公司預期，並稱品質表現包括12項HEDIS醫療品質指標中11項改善、4項藥局指標全數改善。
財務長DeVeydt向該刊表示，基於公司目前的定位，「2027年成長是可能的」；報導並指出Medicare開放投保於2026年10月開始。
公司也在第三季財報中列出多項政策里程碑：2026年底前取消30%現行事前核准量；不晚於2027年1月，逾700萬名雇主贊助計畫會員將符合陪產員（doula）照護給付資格；2028年1月1日前對客戶100%轉傳藥廠回饋折扣。
公司另表示，2026年將自願取消並退還個人ACA保險業務的利潤，把這筆錢直接返還給約100萬名ACA會員。
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